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            行業資訊

            我國LPG來源結構體現為國產氣相對穩定

            更新時間: 2020-07-29

            近年來,我國LPG來源結構體現為國產氣相對穩定,而凈進口量則迅速增長,來源中進口占比從2013年的12.02%迅速增長至2019年的43.31%。造成這一情況一方面是因為國內新煉廠大多配套一體化裝置,煉廠自耗量不斷增長;另一方面則是需求方面燃氣需求相對穩定,而化工需求中的重要增量來源的PDH主要以進口丙烷為原料。2020年,上半年由于煉廠開工率相對偏高,國產氣供應較為剛性,對進口氣形成擠出,但上半年進口占比為41.56%,仍能與2019年持平??紤]到下半年煉廠開工率回落引起國產氣縮減,以及今年是PDH投產大年,產能預計從19年底的566萬噸增加至20年底818萬噸,同時恰好新投產產能集中于下半年釋放,因此隨著國產氣供給的縮減和需求的持續復蘇,兩者合力下進口氣的邊際作用會逐漸增強,我們認為下半年進口成本對國內LPG價格的支撐會更加凸顯。

            就我國進口LPG來源來看,中東地區是我國主要進口來源,而北美在2016年后丙烷產量劇增,對我國進口市場影響也開始增大。2018年由于貿易沖突對北美貨源加征25%稅,導致北美貨源退出國內市場。但今年3月起稅豁免政策執行,4月已有美國貨源到港,5月起占比已達35.69%,6月海關數據暫未公布,但以進口船期來看,也達25.11%,同時非中東和北美的進口占比也有擴大趨勢,進口來源趨于多元化。因此北美貨源的補充作用有望繼續維持,北美在年末預計較中東市場偏弱可能會降低進口成本上升帶來的漲價動力。

            中東市場出口量在4月-6月因原油減產執行率較高,持續明顯下降,但我們觀察到7月月度出口量則開始止跌趨穩。7月15日歐佩克會議確認減產量調整,2020年5-7月減產970萬桶/日,8月-12月減產770萬桶/日,三季度原油產量觸底回升后,中東LPG供應也有望回升??紤]到中東地區燃料消費較為穩定,LPG主要與石腦油在裂解制烯烴上存在一定替代關系,在石腦油-丙烷價差約為50美元/噸以上時,LPG會有成本優勢。近年來LPG對石腦油主要在非冬季的旺季有成本優勢,但總體而言兩者價差有回歸成本優勢線的趨勢。今年年初首先由于LPG燃料需求剛性較強,對原油跟跌幅度弱于石腦油,兩者價差劇烈拉大。但即使中東LPG供給在二季度持續下降至近五年來較低水平,國際需求并未在二季度較快恢復,加之中國市場開放后美國低價貨源對其擠出,因此二季度中東丙烷價格進一步走強受到壓制,與石腦油價差迅速恢復至正常水平。在油價維持當前小幅震蕩走強的趨勢下,中東丙烷能跟隨上行,而若年末油價大幅走弱,冬季燃氣旺季的支撐能削弱中東價格跟跌幅度。

            美國頁巖油增產帶來的丙烷增產推動美國出口量和庫存近年來呈現增長趨勢。一季度油價暴跌后頁巖油減產,但其出口下滑幅度小于中東地區,且二季度后明顯回升。這首先由于美國氣體管道和分餾裝置建設慢于頁巖油增產,大量的乙烷和LPG等伴生氣會開采后回注或就地燃燒,因此頁巖油減產對丙烷供給的影響得到緩沖。另一方面則是目前美國疫情仍未得到有效控制,其國內消費后續持續受到影響,導致出口轉跌為增同時,國內庫存也繼續累庫,7月17日EIA統計丙烷庫存已達82388千桶,同比增長4.22%,自4月末以來持續13周增長。

            自加征稅后,曾作為第一大出口對象的中國市場關閉,因此持續增長的美國貨源以轉向日本為主,日本占出口比重從2016年的16.78%上升到2019年的30.90%,幾乎替代了中國在14%左右的比重。由于地理位置,中東貨源在印度和印尼極具優勢,但由于北美價格持續走低,價格優勢使得19年兩地也占到美國出口量6.02%。中國稅取消和PDH的大量投產會使得首先南亞市場份額先轉移回中國,同時華東-日本丙烷價差尚未回歸到2018年以前水平則說明日本份額仍有動力繼續轉移向中國市場。美國-中東貨源在遠東市場形成新的平衡態勢前,存在兩地價格走勢強弱分化的可能。

            總體而言,中東LPG在二季度供應偏緊時價格仍呈窄幅波動,未突破3月大跌初始時350美元/噸的價格頂部,后續隨著減產力度放松帶來的供給寬松,中東市場價格上漲更多以對原油價格跟隨為主。下半年南亞地區成品油消費逐漸恢復,其國產氣供給增加,削弱對進口氣需求,更降低了年末中東LPG相對原油走強的可能。而美國貨源在二季度則上漲更為持續,當前中東-北美價差已接近至18年加征稅前水平。但后期美國貨供給增加對價格的壓力或大于中東市場,兩地價差在年末可能再度走闊。同時PDH裝置通常會附屬進口碼頭,PDH廠商面對年末燃氣旺季時民用氣價格上漲時,有動力出售部分庫存,從而降低國內民用氣市場價在進口成本之上的溢價。

            過去四年中東丙烷與布倫特原油在四季度比值的均值為7.78,以此比值推測可能進口成本,并得出預期旺季價格。如前文所述,在原油走弱時年末LPG因自身剛性需求有望支撐其相對走強,因此我們假設布倫特原油達到45-55美元/桶的中性偏樂觀價位,預期對應到岸成本3080-3729元/噸。而華南地區民用氣-進口成本價差在四季度通常位于0-300元/噸區間內,均值為135元/噸,故預期市場價在3215-3864元/噸。隨著交割廠庫擴容和交割月漸近,倉單的出現會改變盤面高升水格局,屆時市場邏輯會從純粹遠期旺季博弈更多轉移到關注當前現貨價格上來。當前主力合約價位高于目標區間,盤面邏輯轉向后,或追隨現貨價格回落至目標區間底部。后市若原油繼續震蕩上行,則現貨價格仍有望受進口成本支撐逐步上升至預期市場價區間高位。由于上文提到的中東-北美貨源走勢強弱差異,現貨需要更長時間以充分兌現旺季預期,因此短期近月11月合約震蕩下行。中長線來看,盤面回調至低位后,遠月合約則更有望再度上漲,兌現旺季預期,關注短空長多策略。

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